招商证券公布项目投资调查报告，评分: 强烈推荐。

长城汽车哈弗(601633)

皮卡政策暧风频吹、市场渗透率有2倍以上提高室内空间。皮卡车领域最近现行政策暧风频吹，中央部委激励地区刺激性汽车市场 多地公开皮卡车，皮卡领域即将迈入提高，现阶段中国皮卡车覆盖率仅为1.8%，处在全世界销售市场较低的水准上，相较南美洲、泰国的、北美地区等地有很大差别，覆盖率具备提高室内空间。市场份额上，皮卡车做为工程车，知名品牌黏性对比新能源客车更强，市场份额高，2019年CR3市场占有率约为64.7%，万里长城一直是皮卡车领域实至名归的领头。

乘用及商业要求一体两翼，将来5年皮卡车销售量约复合型15%高提高。传统式皮卡车做为工程车，销售市场中下游客户多见个人经营、公用事业等。随皮卡政策公开，大家预估将来的皮卡车要求关键从2个层面暴发，第一是在商用车市场，随是社会经济发展和皮卡解禁，微卡、微面等乘商双用车子有希望更新为舒适度和安全系数更强的皮卡车，且可以正规在城里运送，相匹配10万以内的中低档皮卡车商品。第二是在新能源客车销售市场，2019年10万以上皮卡车增长速度远超领域提高，皮卡车乘用化发展趋势显著，皮卡车做为大城市内多用途主要用途车子达到一部分顾客要求。

企业迈入皮卡车发展战略期，中国立足于方式优点 新能源客车颠覆式创新，国外涉足东南亚地区销售市场。2019年万里长城发布皮卡车p71服务平台，中国理论皮卡车市场占有率提高4个点至33%。商品端预估再次发布全大小和小规格皮卡车新汽车，合理布局高档乘用化皮卡车和多类型商用汽车皮卡车。将来3年外资企业知名品牌处在国内真空期，中小型知名品牌市场份额售出，万里长城做为国产皮卡肯定领头，市场占有率预估再次提高至40%以上。与此同时企业收购泰国的通用汽车公司产业基地，涉足东南亚地区皮卡车销售市场，国外皮卡车销售量在未来5年有希望翻2番，皮卡车营运能力高过企业平均，预估变成新的提高闪光点。

盈利预测与投资价值分析：长城汽车哈弗做为中国皮卡车领头，将充足享有皮卡车领域高提高收益，预估2025年皮卡车销售量有希望达46万台（CAGR=21%），奉献纯利润57亿人民币上下。保持业绩预测分析为2019-2021年纯利润为45.0亿、44.9亿、54.7亿，在其中皮卡车盈利占有率先后为27%、43%、52%。若考虑到皮卡车业务流程五年内产生的盈利增加量奉献，企业现阶段总市值稍低。但考虑到年之内业绩受新冠疫情危害有显著承受压力，保持“强烈推荐”评分。

风险分析：1）皮卡政策不及预期，皮卡解禁现行政策时段不及预期，各地区对皮卡车心态不一，必须融洽好几个单位完成皮卡管理统一，现行政策有不及预期风险性；2）皮卡车领域市场竞争加重，皮卡车领域迈入提高，好几家皮卡车公司加速新款车型的发布，皮卡车行业竞争有加重风险性；3）国外销售市场起伏风险性，企业在国外回收产业基地朝向全世界销售市场，存有早期资本开支比较大、管理方法难度系数高风险性，恐危害皮卡车营运能力。