中金证券公布项目投资调查报告，评分: 跑赢领域(OUTPERFORM)。

东风汽车集团(601238)

1H19销售业绩小于市场预测

东风汽车集团公布1H19销售业绩，营业总收入283.5亿人民币，同期相比-23.8%，环比-19.4%，归母净利润49.2亿人民币，同期相比-28.9%，环比-23.3%，相匹配每股净资产0.48元。扣非归母净利润为32.7亿人民币，同期相比-50.8%，非常常盈利和亏损中关键系财政补贴记入17.6亿人民币。上半年度东风汽车集团销售量同期相比-1.7%，自有品牌赢利大幅度降低拖后腿净利润增长率大幅度降低，销售业绩小于市场预测。

发展趋向

在合资业务流程中，广丰一枝独秀，广本创收微增利。1H19广本的销售量和收益各自同比增加16.5%和15.3%，纯利润同比增加8.5%至43.6亿人民币，自行车纯利润同比下降817元；广丰的销售量和收益各自同比增加21.9%和20.6%，纯利润同比增加31.7%至45.9亿人民币，自行车纯利润增加到14,734元。未来展望后半年，大家觉得国六排放更新有益于充分准备的广丰再次扩张市场占有率，而一部分车系并未发布国六版本号的广本则很有可能增长速度变缓。上半年度广三菱盈利降到2.3亿人民币，销售量同期相比下降49.0%的广菲克再次亏本达9.0亿人民币。

传祺汽车利润率急剧下降，国五房地产去库存拖后腿别的业务流程利润率随着下降。1H19广汽传祺销量和收益各自同期相比下降31.7%和36.7%，白车身业务流程利润率环比大幅度下降16.4ppt至2.8%。受国五房地产去库存危害，企业集团旗下零部件、经贸和金融业三大版块的利润率也均同期相比大幅度下降。大家预估最近发售的全新升级车系广汽传祺GA6、Aion LX及其将要上市的GS4更新换代将是广汽传祺能不能完成止跌回升的重要车系。

增加生产能力逐渐释放出来，职工薪资再次提升。在1H19伴随着宜都、广汽新能源等加工厂的建成投产，企业一方面在当期得到非经常性损益的财力适用12.1亿人民币，另一方面固资提升28.8亿人民币至167.7亿元，折旧费同比增加34.1%至9.6亿人民币，付款给职工的薪资同比增加16.7%至35.8亿人民币。广丰等好几家分公司相继分派股利分配，企业账目现钱环比一样于311亿人民币。

盈利预测与估价

根据自有品牌营运能力降低，大家下降2019、2020年纯利润13.7%、13.7%至90.4亿人民币、94.6亿元。保持A/H股跑赢领域评分，当今股票价格各自相匹配13倍、8倍2019年P/E。根据盈利预测、费率和估价调节，下降股价预测6.8%、16.0%至12.4元、8.9港币，相匹配2019年14倍、9倍P/E，较当今股票价格有6%、13%的上涨室内空间。

风险性