中金证券公布项目投资调查报告，评分: 跑赢领域(OUTPERFORM)。

长安轿车(000625)

1H19销售业绩合乎大家预估

长安轿车公布1H19销售业绩，主营业务收入298.8亿人民币，同期相比-16.2%，环比-2.5%，归母净利润-22.4亿人民币，同期相比-239.2%，环比-241.2%，相匹配每一股亏本0.47元。业绩预增上半年度亏损在19-26亿人民币，具体主要表现合乎预估。

发展趋向

在22.4亿人民币的亏本中，合资奉献1.1亿人民币，总部自有品牌奉献21.3亿人民币。集团旗下三大关键汽车企业在1H19的销售量分别是长安福特15.0万台、长安马自达7.6万辆、北京长安总部累计53.9万台，各自完成纯利润-7.8亿人民币、 8.7亿元和-13.0亿人民币。因而大家觉得，向前看，长安福特与北京长安总部业务流程要实现盈利，一方面必须再次降低成本、增加效率，根据缩小过剩产能来减少盈亏平衡点；另一方面必须提升产品构造，根据规模效益提高利润率。

搞好财产十以内加减法，集中化資源对焦北京长安新能源客车。上半年度长安铃木亏本2.5亿人民币、亏本提升8,570万余元，北京长安PSA减亏2.7亿人民币，江铃汽车控投亏本4.7亿人民币、亏本提升3.1亿人民币；除此之外企业总部的长安新能源、欧尚汽车亦营运能力不佳。向前看，企业必须先搞好加减法（江铃汽车控投已引进爱驰做为股权收购的战略投资），才好把大量的資源汇集于商品竞争能力明显提高的北京长安新能源客车。大家预估8月16日发售的北京长安CS75Plus有希望变成北京长安新能源客车销售量反跳的重要车系，发售两个星期已获得超出7,000个订单信息（预付款1,000元）。

总部业务流程操纵工作人员成本费、降低广告费，但折旧费与产品研发提升。企业1H19付款职工薪酬福利的现钱排出29.8亿人民币（同期相比-12.8%）、广告促销及市场销售废附加费为3.2亿人民币（同期相比-74.0%），但伴随着固资提升至231.0亿人民币（同期相比 25.1%），折旧费做到14.1亿人民币（同期相比 35.1%），受托费提升推升研发支出至13.0亿人民币（同期相比 17.7%），在其中6.2亿人民币的开发支出确定为无形资产摊销，而本期无形资产4.9亿人民币。上半年度应收帐款降低43.1亿人民币、应付款降低6.7亿人民币，库存商品提升7.9亿人民币，库存商品和应收款占款存货周转率长期保持，经营高效率较为稳定。

盈利预测与估价

大家保持2019、2020年盈利预测不会改变。保持跑赢领域评分，保持北京长安A/H股价预测11.3元、7.4港币，相匹配2020年1.2倍、0.7倍市净率，较当今股票价格有41%、1.2倍的上涨室内空间。