一、智能汽车与新能源汽车的估值

颠覆传统车企的不是新能源汽车，而是以新能源为载体的智能汽车！2007年，乔布斯在D5会议和比尔盖茨一起接受访谈时说：苹果是一家软件公司，提供的是装在漂亮盒子里的软件。2019年5月，马斯克在电话中自信地告诉投资者，自动驾驶将把特斯拉变成一家拥有5000亿美元市值的公司。2020年7月16日，长城汽车成立三十周年之际，长城汽车董事长魏建军发布公开信：《长城汽车如何挺过明年》，提出“我们必须进行一次‘脱胎换骨’式的改变，完成从‘中国汽车制造企业向全球化出行科技公司’的蜕变，唯有彻底自我革命，才有更多可能在未来走得更远。”

图：2021年12月23日美股市值前十企业

虽然动力电池的技术进步空间高于内燃机，但并不能大幅提升汽车企业的盈利能力。如果仅仅是动力电池代替了内燃机，最终汽车产业的格局与汽车企业的毛利率将与燃油车类似。乐观一点，假设特斯拉的市场占有率能达到当前丰田的2倍，大幅超越其他车企，特斯拉的市值也只能达到丰田的2倍。真正助力特斯拉成为全球市值最大车企的是智能化。以手机做类比，动力电池好比芯片，智能驾驶系统好比安卓、IOS等操作系统。掌握芯片可以提高汽车企业的性价比，掌握系统则可以获得垄断收益。与苹果、微软相比，特斯拉的市值是可以理解的。当前特斯拉的估值反映了对未来盈利的预期。倘若特斯拉未能实现投资者的预期，股价就是高估的。因而，我们在复盘中国新能源汽车产业链时，也要意识到，倘若有新能源汽车企业市值大幅上涨，智能化可能是市场给予高估值的一个重要因子。

电驱动系统将有助于推动以智能驾驶为核心的汽车行业智能化加速落地。电动化给汽车行业带来的核心改变之一是电驱动系统对燃油车动力总成及电控系统（发动机+ECU电控单元+变速箱）的替代。电驱动系统相比燃油车动力总成具有天然优势：发动机在怠速转速以下容易熄火无法实现动力输出，由于机械结构复杂、运动机制繁琐导致其动力响应需经由进气、喷油、点火、排气等一系列过程，并通过复杂的变速箱传导后方能实现，动力响应较为滞后；而电驱动系统在零转速到基速区均可以立即输出峰值扭矩，动力响应迅速、准确，起步快、无换挡中断，其配套的减速器或