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小编 | 齐永超

在“两田”——丰田汽车、广州本田因电源芯片紧缺造成零部件供货不够而限产以后，近日更传来“两田”将停工一部分生产线。这令A股市场投资人陆续关心与“两田”有密切关联的东风汽车集团。

现阶段，在东风汽车集团的新能源汽车销售量中，七成以上来源于与“两田”的合资。这即是东风汽车集团销售业绩平稳的基本盘，也是其估价无法提高的重要。有组织人员向《红周刊》小编表明，东风汽车集团的发展趋势聚焦点并不是合资，反而是自有品牌和新能源技术知名品牌。东风汽车集团也预估，到2025年，自有品牌汽车销量排名做到100万台，在其中一半是新能源车。

但是，东风汽车集团当今正遭到毛利率下降困惑，将来能不能取得成功转型发展或是未知量。

“依靠”合资布局未变

“两田”的“产品力”主要表现一直和东风汽车集团的销售业绩主要表现“挂勾”。据Wind数据信息不彻底统计分析表明，2021年1~8月，东风汽车集团总计完成新能源客车销售量为132万台，在其中，广汽本田、广汽丰田累计完成销售量为101万台，占有率做到76%。那样的占有率并不是不经意产生的，以往两年和现阶段的水准相距并不大。在其中，2015年也是做到了87%（见图1）。

图1 东风汽车集团“两田”销售量占有率

数据来源：Wind

与“两田”的协作，几乎变成东风汽车集团的“基本盘”，近期十年，东风汽车集团每股净资产均为恰逢。但是，这样的事情好像也制约了东风汽车集团的估价提高，近期十年最少估价PE（TTM）约为8倍。

比照同业业务，截止到9月23日收市，12只A股新能源客车企均值估价PE（TTM）为29倍，去除负数后为46倍，东风汽车集团估价水准仅为21倍。而比亚迪汽车、长城汽车哈弗、长安轿车、吉奥汽车等估价水准多在30倍上下，乃至50倍以上。另据Wind统计显示，2016年至今，东风汽车集团估价水准多保持在30倍下列（见图2）。

图2 一部分汽车企业估价水准比照

数据来源：Wind