2021-10-30光大证券有限责任公司黄细里,杨惠冰对长城汽车哈弗开展科学研究并公布了调查报告《2021三季报点评：剔除股权激励费用依旧稳健，Q4改善可期》，本汇报对长城汽车哈弗得出买进评分，当今股票价格为68.0元。

长城汽车哈弗(601633)

项目投资关键点

公示关键点：长城汽车哈弗2021Q3完成主营业务收入288.69亿人民币，同期相比 10.13%，环比-6.30%；归母净利润14.16亿人民币，同期相比-1.72%，环比-25.05%；扣非后归母净利润8.11亿人民币，环比-46.17%，同期相比-24.55%。2021年前三季度总计完成主营业务收入907.97亿人民币，同期相比 46.11%；归母净利润49.45亿人民币，同期相比 91.13%；扣非后归母净利润36.53亿人民币，同期相比 94.58%。

2021Q3归母净利润同环比均下降，关键系领域不利条件 股权激励计划花费记提危害；去除股权激励计划花费记提后Q3纯利润环比稍微下降：1）领域端看来，2021Q3领域产批为473/476万台，各自同期相比-11.59%/-12.34%，各自环比 0%/-0.83%。万里长城Q3产大批量各自为26.17/26.58万台，各自同期相比-6.7%/-6.8%，各自环比-4.3%/-4.9%。销售量同期相比主要表现好于领域，关键系欧拉/重型坦克知名品牌新车发布不断放量；环比主要表现差于领域，关键系集成ic紧缺危害。2）细分化构造看来，2021Q3长城哈佛/皮卡车两知名品牌销售量占有率同期相比各自-6.75pct/-4.30pct，环比分别-3.12pct/-2.70pct。欧拉及重型坦克销售量占有率同期相比各自 7.03pct/ 7.34pct，环比分别 4.28pct/ 0.62pct。Q3万里长城自行车平均价10.86亿人民币，同期相比 18.33%，环比-1.51%，关键系重型坦克销售量占有率同期相比大幅度升高，欧拉销售量占有率环比上涨幅度更高，与此同时累加上下游原料涨价危害及其折扣优惠收购危害对冲交易，万里长城Q3自行车市场价及其利润率。3）花费端看来，Q3市场销售/管理方法/产品研发成本率同环比均升高，尤以管理费用率上涨幅度较大，同环比各自 1.53pct/ 1.52pct，关键系股权激励计划花费记提危害而致。4）以归母净利润加回3.7亿人民币股权激励计划花费测算万里长城自行车纯利润，2021Q3为0.67万余元，同期相比 33.17%，环比-0.62%，关键系产品构造不断提升。去除股权激励计划花费危害后，长城汽车哈弗Q3完成纯利润17.86亿人民币，同期相比 23.94%，环比-5.46%，主要表现不错。

未来展望长期性看来，天和 地利人和环境下，长城汽车哈弗迈入领域大周期时间：汽车制造业电智能化系统领域转型，万里长城以企业变革促进向全世界高新科技交通出行公司转型 关键技术全栈自研 强力产品定义工作能力 营销方式不断自主创新四大核心竞争力，长城哈佛/皮卡车/魏派/欧拉/重型坦克/沙龙活动/光线七大知名品牌全方位往上，2025年有希望完成全世界销售市场400干年销售量的总体目标。