一汽轿车：三季报销售业绩小于预估，将来产品构造或迈入升高

类型：企业 科学研究组织：瑞银证券责任有限公司 研究者：陈实 日期：2014-11-04

Q3企业收益同期相比提高11%，单一季度销售业绩亏本。

14年前三季度企业完成收益243亿人民币(YoY 15.8%)，纯利润2.5亿人民币(YoY-68%)，合EPS0.15元；Q3当季完成收益84亿人民币，纯利润亏本0.7亿人民币，销售业绩小于大家预估。

1~3Q市场价较高的马自达汽车商品销售量下降，造成企业综合毛利率降低。

企业9月单月销25,022辆(YoY 9%)；前9个月总计206,134辆(YoY 23%).1~9月小汽车/SUV/MPV各自完成总计销售量145,259(YoY 5%)/57,795(YoY 130%)/3,080(YoY-22%)辆。1~9月企业自有品牌崩腾总计完成销售量120,879(YoY 51%)辆，为企业关键的销售量突破点，而1~9月马自达汽车知名品牌完成销售量74,435(YoY-8%)辆。企业Q3利润率为21.6%，环比减少2.3ppt，同期相比减少2.6ppt；关键因为毛利率较高的马自达销量下降而致。市场价较高的马自达汽车商品销售量占有率由13年同期的49%降到37%。

新款车型的营销推广造成销售费用率同期相比升高。

Q3企业营业费用约11.0(YoY 23.3%)亿人民币，单一季度销售费用率为13.1%，同期相比提高1.27ppt，关键因为企业在14年后半年相继向市場推广崩腾B70、马自达阿特兹小汽车和马自达汽车SUVCX-7，增加了推广幅度而致。与此同时，Q3企业管理费用率为5.0%，同期相比小幅度提高0.15ppt.

估价：“买进”评分，股价预测17.5元。

大家股价预测的推论是根据瑞士银行VCAM汇兑现金流量实体模型(WACC为9.7%).

比亚迪集团：获益国有企业改革和金融体制改革的汽车股领头

类型：企业 科学研究组织：国泰君安证券股份有限公司 研究者：王炎学，崔书田 日期：2014-12-01

保持加持。高股票收益率是催动企业估值从5倍PE重归到8倍PE的首要缘故(从9%股票收益率到现在6%)，伴随着金融体制改革等具体措施颁布，及其风险溢价再次下滑，销售市场将转换到按15年股利分配估价，预估15年股利分配为1.4元，依照5%股票收益率估价，上涨股价预测至28元(原是24元)，相匹配15年为9倍PE，保持2014-15年EPS各自为2.58元、2.98元。

预估2014年报每一股年底分红提升至1.4元(13年为1.2元)，销售业绩持续增长，股利分配平稳提升。依据比亚迪集团企业章程要求：①分配利润现行政策维持连贯性和可靠性，②优先选择考虑到现钱方式。大家预估企业2014年报每一股年底分红将提升至1.4元，相匹配分红率54%(2013年分红率53.3%).

企业得益于汽车制造业消费理念升级自行车收益不断提升的新趋势，销售业绩稳定提高，是股利分配长期性升高的牢靠确保。上海通用别克的SUV车系昂克威10月发售，是2015年关键核心竞争力。