2022-01-07东兴证券股份有限公司李金锦,张觉尹对长城汽车进行研究并发布了研究报告《全年销量创新高，新能源占比超10%》，本报告对长城汽车给出增持评级，当前股价为45.17元。

长城汽车(601633)

事件：长城汽车发布2021年12月产销快报，公司12月销量162,369辆，同比+8.2%，1-12月累计销量1,280,993辆，同比+15.2%。分品牌看，哈弗品牌12月销量94,387辆，同比-10.5%；WEY品牌销量10,065辆，同比+0.3%；长城皮卡销量25,033辆，同比15.7%；欧拉品牌销量20,926辆，同比64.2%；坦克品牌销量11,958辆。

产品矩阵持续更新，助力公司全年销量创历史新高。2021年公司销量超128万辆，我们认为主要得益于公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，以用户为中心持续推进产品矩阵更新。2021年公司换代和全新上市的主要车型有哈弗赤兔、哈弗神兽、WEY玛奇朵、WEY拿铁、WEY摩卡、坦克300城市版、坦克500、欧拉好猫GT等。具体到新平台重点车型的销量来看，2021年哈弗大狗销量100,690辆，WEY摩卡销量28,545辆，欧拉好猫销量50,931辆，欧拉黑猫销量63,492辆，坦克300销量84,588辆。

新能源车型占比超10%，电动智能化进程稳步推进。2021年公司新能源车累计销售136,953辆，占总体销量的10.7%，而且12月欧拉品牌月销量首次突破2万辆。公司持续推进电动化与智能化的技术革新，布局了上下游产业链，相关核心技术包括高阶动力总成3.0T+9AT/9HAT、柠檬混动DHT技术、大禹电池、咖啡智能2.0等。2021年柠檬混动DHT系统在WEY的玛奇朵DHT、拿铁DHT和哈弗赤兔混动DHT版等车型上搭载并已量产。我们认为，电动智能化技术的落地与量产是长城汽车多年研发投入的有效输出，是公司抢占未来发展新赛道的核心竞争力。

2022年多款新车型投放，强新车周期将延续。目前已经确定将于2022年上市的车型中：欧拉品牌方面，芭蕾猫将于一季度上市，朋克猫、闪电猫将于二季度上市，进一步丰富了公司在纯电领域的产品矩阵。WEY品牌方面，搭载了柠檬混动DHT的摩卡DHT-PHEV和拿铁DHT-PHEV将于一季度上市，圆梦也将于年内推出。

公司盈利预测及投资评级：公司2021年的销量成绩亮眼，得益于公司底层组织架构变革和多年新能源、混动技术积淀。我们看好公司在2022年的新车型投放节奏，长期看公司在电动化和智能化产业链上的深入布局是其核心竞争力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为79.2、117.2和135.9亿元，对应EPS分别为0.86、1.28和1.48元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为52、35和30倍，维持“推荐”评级。