文 | 刘一鸣

蔚来正经历上市以来最糟糕的一个季度。在给“造车新势力”们的时间窗口关闭前夜，蔚来并未交出令人惊喜的答卷，这是投资者恐慌性抛售的核心原因。如今蔚来的市值仅剩18亿美元，比IPO价格下跌了72%，比最高点下跌了85%。

2019年第二季度，蔚来因汽车自燃事件召回了四分之一的ES8汽车，然后在本季度一次性计提损失（2.83亿元），导致本季度亏损同比扩大了83%，毛利率、净利率等指标全线下滑。再加上联合创始人离职、公司处于裁员期、新能源补贴退坡等等，这些负面因素都令蔚来雪上加霜。

9月24日发布Q2财报后，蔚来管理层甚至取消了分析师电话会议，这在中概股中实数罕见。曾经，特斯拉创始人马斯克在电话会上暴躁的回答令股价应声下跌5%，惨淡的季报和取消电话会令蔚来的股价下跌了20%多。

一天后，蔚来管理层为了挽回投资者信心，又补办电话会议，CFO谢东萤解释称是因为NIO China Fund募资的敏感性而取消电话会。

那么问题来了：蔚来实际能值多少钱？蔚来在IPO之初的优势，现在还具备吗？蔚来的劣势会在未来一年内放大吗？下面我们来逐步分析。

今年Q2蔚来在“鬼门关”走了一遭，能不能脱离危险，全看李斌能不能拉来新融资。

据蔚来Q2财报，蔚来的净资产（总资产-总负债）仅有4.56亿人民币，如果下个季度再度大额亏损且没有新融资进来，就会导致净资产为负，也就是“资不抵债”。

蔚来会因此而倒闭吗？目前看来还不会，据摩根大通的预测，蔚来会在2019至2021年净资产为负，这是在没有新融资的假设下。尽管如此，蔚来的运营现金流（Operating cash flow）加上手头现金，足以覆盖未来几年的短期债务，这样就不会资金链断裂。

过去100年里，全球汽车工业几乎没有创业公司出现，直到2003年成立的特斯拉（Tesla）打破僵局，中国在近20多年里也少有新车企产生重大突破。由此可见，汽车是一个无比成熟的行业，在传统车企的内燃机、变速器等技术层面，新公司没有任何机会，新机遇来源于汽车电动化降低了进入门槛。