小编 | 孙奕

编写 | 陈菲遐

高瓴曾以531亿港元估价民营化“一代鞋王”百丽国际（1880.HK），并接着拆分滔搏（6110.HK）港股发售，这一资产实际操作被奉为典型案例。

日前，滔搏发布了截至2021年8月末的2021/2022财政年度中后期销售业绩。企业上边财政年度主营业务收入155.7亿人民币，同比下降1.2%；归母净利润14.3亿元，同比增加9.3%。这也是滔搏发售至今初次发生营业收入持续下滑。

高瓴先前在PE融资中勾勒民营化百丽“3倍收益”的逻辑关系和市场前景，现阶段看来仍长路漫漫。

销售业绩不断乏力

滔搏早已持续三年主要经营的业务提高迟缓。2019/2020财政年度、2020/2021财年、2021/2022财政年度中后期（截止到8月末）企业主营业务收入各自为336.9亿人民币、360.1亿元、155.7亿人民币，各自仅提高3.4%、6.9%、-1.2%；主要经营的业务毛利率各自为141.8亿人民币、146.8亿元、69.2亿人民币，各自仅提高4.3%、3.5%、5.5%。远远地跑输同业竞争上市企业安踏体育（2020.HK）、李宁鞋（2331.HK）。

滔搏称，收益下降为“自7月中旬逐渐新冠肺炎疫情的散播对零售业务所形成的不良影响而致”，但根据比照同业业务企业状况，可以发觉滔搏近几年来业务流程乏力关键或是和顾客构造相关。

滔搏主要经营的业务分成两大类，一类是主力军知名品牌经销商，包含NIKE和迪达斯；一类是别的知名品牌经销商，包含PUMA、新百伦、锐步、亚瑟士、斯凯奇等。从收益构造看，滔搏营业收入关键取决于主力军知名品牌，2019/2020财政年度、2020/2021财年、2021/2022财政年度中后期（截止到8月末）来自于NIKE、adidas两大顾客经销商收益占总营业收入占比各自为87.5%、87.3%、86.8%，这也促使滔搏过多依靠大顾客，运营风险比较大。

伴随着近几年来品质生活潮起，国内运动品牌领头商品市场占有率渐增。依据智研咨询公布的《2021-2027年中国运动鞋服行业发展动态分析及市场前景规划报告》，NIKE在中国球鞋服市场占有率由2018年18.7%微增加到2020年19.8%，adidas则由2018年19.2%下降至2020年的17.2%，明显弱于国内特步（含FILA）、李宁鞋、安踏知名品牌。

这从滔搏店面数也可窥见一斑。高瓴2017年民营化百丽国际后，曾规模性扩大滔搏店面，2017年、2018年各自增加店面621家、797家，2年总计增加店面约20%，为滔搏发售确立了不错基本。自此，滔搏减慢了店面扩展脚步，2019年、2020年店面总数仅低增41家、52家。2021年滔搏也是逐渐收拢关掉店面，截止到8月末共有着直销店7785家，较2月末净降低221家。

滔搏财务报告公布，2021/2022上边财政年度企业主力军知名品牌（NIKE、adidas）、别的知名品牌（PUMA、新百伦等）主营业务收入各自同期相比-2.4%、8%。截止到8月末，滔搏库存商品进一步增加到76.8亿，2021/2022上边财政年度提升了23.7%，额度已贴近同期营业收入一半；存货周转天数为148天，同比增长15天，将来库存商品消化吸收工作压力不容小觑。