东方证券公布项目投资调查报告，评分: 买进。

长安轿车(000625)

关键思想观点

销售业绩合乎预估。上半年度收益298.76亿人民币，同期相比下降16.2%，完成归母净利润-22.40亿人民币，同期相比下降239.2%，扣非归母净利润-29.12亿人民币，EPS-0.47元，2一季度纯利润-1.43亿人民币，大幅度减亏。纯利润增长率小于营业收入增长速度关键由于利润率降低及长期投资下降。

利润率二季度环比改进。上半年度利润率8.2%，同比减少5.9个点，主要是受1一季度利润率拖后腿，2一季度利润率11.9%，环比提升6.9个点。成本率13.1%，同比增长0.5个点，销售费用率4.8%，同比下降2.3个百分点，关键由于商品销售量降低危害商資源应用及运输费等降低和营销花费降低等；管理费用率（含研发支出）8.2%，同比增长2.5个点，研发投入同比增长17.8%。生产经营现金流量净收益为42.20亿人民币，同比减少4.1%。

长安福特亏本不断下挫，长福、长马新款车型发售后销售量有希望回暖，长期投资将改进。上半年度完成项目投资净收益-1.08亿人民币，同期相比下降108.0%，二季度长期投资2.89亿人民币，同比增加35.2%，当季转正定级；主要是长安福特赢利改进。长安福特上半年度收益120.60亿人民币，同期相比下降60.6%，纯利润-7.8亿人民币，同期相比下降144.5%；长安马自达上半年度收益110.7亿人民币，同期相比下降31.6%，完成纯利润8.7亿人民币，同期相比下降31.2%。长安福特5月至今销售量下降力度下挫，8月全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line和白羊座等3款新款车型正式上市，将合理推动销售量回暖。北京长安马自达销量增长速度自4月份至今持续改进，7月同比增加18.2%，9月全新升级马自达汽车3昂克赛拉发布后，销售量有希望回暖。

自有品牌新款车型推动销售量回暖。独立“北斗定位系统天枢”方案推动，L2级不断普及化，L4级推动经营，车联车机系统批量生产。自有品牌4月来销售量增长速度改进，7月同期相比正提高；后半年将发布CS75PLUS、长安欧尚X7等，预估销售量平稳回暖。

财务数据分析与投资价值分析：调节收益及利润率，预测分析2019-2021年EPS各自为0.14、0.87、1.16元（原0.15、0.92、1.22元），企业亏本，用PB开展估价。相比企业19年均值PB1.1倍上下，股价预测10.74元，保持买进评分。

风险分析：长安福特销售量小于预估风险性、北京长安马自达销量小于预估、北京长安自有品牌销售量小于预估的风险性。

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