昭衍新药(603127)2020快讯评价：高提高不断 萧条超预估

类型：企业 组织：浙商证券有限责任公司 研究者：孙建 日期：2022-02-25

销售业绩概述：合乎预估，高提高不断

业绩快报表明，2021 年薪15.17 亿人民币(YOY 40.99%)，净利润增长率(包括公允价值变动及理财产品收益，不包含豪克长期投资、汇兑损益及贷款利息)5.3 亿(YOY 81.51%)，合乎预告片平均值。单看2021Q4 收益6.61 亿(YOY48.87%)，扣非归母净利润3.13 亿(YOY 62.18%)，大家预估在其中包括较高的生物性资产公允价值变动。

当地收益增长速度或更高一些，盈利关心实验动物价格调整及资本开支企业整体收益端提高40.99%，充分考虑中国更好的萧条度及更强的销售市场基本，大家预估中国提高或显著高过均值。从盈利端看来，2021Q4 投资性房地产的起伏及项目投资理财产品收益奉献比较大占比。参照当今实验动物价格走势及企业手中现钱(2021.09.30 现金41.16 亿)，大家预测2022 年此二项很有可能仍对企业的扣非归母净利润造成很大危害。大家觉得短期内实验动物价格走势较难减轻，传统预估2022 年生物性资产投资性房地产起伏很有可能奉献盈利超6000w，理财产品收益约1 亿。

订单信息不断高提高，临床医学市场前景风范超预估

企业2021 年新签署单超28 亿人民币，年底手中订单信息超29 亿人民币(YOY 63%)加快提高，Book-to-bill 1.91，较2020 年再提升。充分考虑企业较高的订单信息数量及现阶段的生产能力推广节奏感，大家预测2022 年订单信息提高或有一定的变缓。与此同时，大家觉得充分考虑订单信息实行周期时间，中国的临床医学前及其临床医学版块仍位于很高的萧条环节，且企业在生物大分子新技术应用、新平台层面持续合理布局，2022有希望持续高萧条。

2022 生产能力释放出来，国外是看头

企业2021 年苏州市7500 平新创建小动物房将减轻企业2022-2023 年生产能力工作压力，国外6000 平美国加州的生产能力将进一步推动企业国外能力建设。大家觉得伴随着新冠疫情的轻缓及企业H 股发售，2022-2023 将是企业开启国外销售市场的关键大关。

盈利预测及估价

考虑到企业生产能力推广节奏感、手中订单信息实行周期时间、实验动物价格趋势及短期内资本性支出，大家预测分析企业2021-2023 年将维持收益CAGR 40%，盈利CAGR 30% 的高提高，不断看中当地临床医学及临床前版块高萧条。根据生物性资产价格走势的超预估主要表现，大家上涨2022 及2023 年盈利预测，预估2021-2023 年企业EPS 各自为1.46、1.94、2.50 元，按2022 年2 月24 日收盘价格相匹配2022 年50 倍PE。参照相比企业估值及行业地位，保持“买进”评分。