2021年1月26日，小康股份（601127.SH）发布非公开发行股票预案修订稿，拟募集资金总额不超过25.93亿元，其中6.98亿元用于补充流动资金。我们担忧，补充流动资金或为无奈之举：一方面上市公司业绩断崖式下滑，另一方面控股股东对上市公司的业绩补偿存在较高压力。

近些年，小康股份业绩持续走弱：根据年报披露，上市公司2017-2019年净利润分别为11.01亿元、5.08亿元、0.85亿元。盈利质量也在下滑，盈利越来越依赖非经常性损益：上市公司2017-2019年扣非归属净利润分别为6.39亿元、-1.52亿元、-8.84亿元。

近日，小康股份还于2021年1月30日发布2020年年度业绩预亏公告，称上市公司预计2020年度归属净利润为-17.8亿元到-13.8亿元，扣非归属净利润则预计为-24.8亿元到-20.8亿元。中和明略研究团队统计了上市公司主要子公司近两年及一期的盈利状况：

在上市公司销售过程中，经销商起到了关键作用。在招股说明书中，小康股份披露了公司2013-2015年国内前五大客户对应的17家经销商在各期的销售变化情况，其中2015年披露了9家经销商的销售金额。经检索，我们发现近半数经销商值得我们关注。

经销商之一为重庆康康汽车销售有限公司，根据信用中国网站，该公司2018年有4条失信信息。经销商之二为湖北紫星汽车贸易有限公司，根据信用中国网站，该公司2017年有1条失信信息。经销商之三为武汉市颐东汽车贸易有限公司，根据信用中国网站，该公司2017年也有1条失信信息。

经销商之四为湖南东风小康汽车销售有限公司，该公司成立于2012年，根据国家企业信用信息公示系统，该公司已于2020年4月21日注销、决议解散。可见，存在风险的经销商不止一家，这是否也与上市公司业绩形成同向反馈呢？

不仅是上市公司小康股份面临业绩下滑等危机，其控股股东重庆小康控股有限公司（下称“小康控股”）亦可能面临较大危机。其危机可能主要来自于此前上市公司并购时，控股股东因做业绩承诺而大概率要支付的业绩补偿款。

2020年4月，小康股份发行股份购买东风小康汽车有限公司（下称“东风小康”）50%股份，此次交易后，东风小康成为上市公司全资子公司。令人惊奇的是，尽管交易对方为此前的非关联方东风汽车集团有限公司，但业绩承诺方却是小康控股（注：最早的预案并无业绩承诺与补偿方）。收购公告显示：

“根据小康股份与小康控股签署的《盈利预测补偿协议》及《盈利预测补偿协议之补充协议》，小康控股承诺，东风小康于承诺年度2019年度、2020年度、2021年度及 2022年度合并报表经审计归属于母公司净利润分别不低于2亿元、4亿元、5亿元及5亿元。”