华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。

长安汽车(000625)

长安自主 3Q19 预计盈利状况明显改善。 1） 3Q19 公司销量环比上升，产能利用率提升：乘用车（含欧尚）合计批发 17.5 万辆，同比-2%、环比+16%，产能利用率有所提升，将对毛利率形成提振；商用车合计批发 7.1 万辆，同比+3%、环比-13%。 2）产品结构优化： 估计 7 月上市搭载蓝鲸动力的 CS35 和全新逸动利润率有所改善，同时 8-9 月 CS75 Plus 销量过万，也将对盈利形成提振；假设 2-3Q19 各车型单车均价不变， 长安乘用车加权均价则分别为 6.5 万、 6.9万， 3Q19 环比提升 0.4 万元。 长安自主 2Q19 非经常性损益约 6 亿元， 净利约-4 亿元、 扣非净利约-10 亿， 3Q19 公司未公布大额补贴， 我们预计非经较少（估计少于 1 亿元）， 但扣非净利明显改善。

换代车型 CS75 Plus 带动长安自主率先进入新周期。 CS75 Plus 在本次自主 A级 SUV 换代车型中表现突出， 市场认可度高、 2.0T 版本需求占比高，成为公司增长新引擎。 我们预计 CS75 Plus 将在今年 4 季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献，其中 4 季度有望实现产销约 6 万辆（今年 9月销量已达约 1.1 万辆）。

进一步，我们估计上市公司 3Q19 投资收益为-6 至-2 亿元， 较 2Q19 的+3 亿元环比减少 5 至 9 亿元。

长安福特 3Q19 表现估计弱于 2Q19，核心仍看林肯 Corsair 和探险者。 长福 2季度盈利约 2 亿左右， 3 季度预计重回亏损，主要在于 3Q19 没有 2Q19 的新增集中降本、补贴非经等增量，以及多了新品导入、工程费用等新增费用。 销量端，长福 3Q19 合计批发 5.4 万辆，同比-34%，降幅较 2Q19 的-61%收窄，环比+40%，产能利用率环比提升 7 个点左右。 长福老车型销量提振依赖行业回暖，以及自身销售能力的修复，都需要一定时间。短期看， 经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯 Corsair 和明年的探险者，有望给公司带来超预期修复。

长安马自达 3Q19 估计与 2Q19 相仿或略差。 销量端， 3Q19 合计批发 3.5 万辆，同比-9%，降幅较 2Q19 的-37%收窄，环比+25%，产能利用率环比提升。但是换代马 3 昂克赛拉 9 月 26 日上市， 产品切换对 3 季度利润有一定影响， 预计增量将在 4Q19 体现。

投资建议： 建议把握行业新周期与公司新周期共振， 考虑 3 季度投资收益低于预期，我们将公司 19-20 年归母净利由 7.9 亿、 48 亿元下调至 1.0 亿、 45 亿元，对应当前 PE 363、 8.4 倍，对应 PB 0.8、 0.7 倍， 给予公司 2019 年目标 PB 1.2倍（当前板块中枢） ， 目标价从 12.08 下调至 11.47 元， 维持“强推”评级。