投资小红书—第69期

时间是好生意的朋友，是平庸企业的敌人。

如何寻找可以成为时间朋友的公司？曾经有媒体记者问过巴菲特一个问题，美股有4000多家上市公司，您是怎么看这么多年报的，巴菲特回答是“从最好的开始”。

A股当前有4500多家上市公司，正确的投资研究起点也应该“从最好的开始”。投资是一个优中选优的比较过程，投资者也只有通过不断复盘长期盈利的好公司，才能真正明白什么样的企业可以为股东连续创造价值，什么因素才能构成真正的护城河。

本期券商中国“投资小红书”聚焦于寻找具有护城河的好生意。分析人士认为，具有护城河的两重标志是公司长期盈利能力突出和市场份额稳定，规模效应与客户锁定是创造可持续竞争优势也即护城河的根源。与直觉相悖的是，先进的技术、雄厚的资本、庞大的市场规模、甚至历史悠久的品牌等可能在一段时间里会形成企业护城河，但不一定能构成长期的护城河。

衡量护城河的第一重标准：长期净资产收益率超越平均水平

如何衡量企业的竞争优势？正如哥伦比亚大学商学院教授布鲁斯·格林沃尔德在在《竞争优势》一书中所说，如果在10年或更长的时间里，税后投资资本回报率平均为15%～25%，那么这是竞争优势存在的清晰证明；假如税后投入资本回报率只有6%～8%，那么基本表明竞争优势并不存在。

竞争优势也即资本市场上常说的护城河。若没有力量阻挡竞争者进入，竞争者就会接踵而来，行业利润率就会被拉低，效率高的企业最多只能获得正常的投入资本回报率。但确实有一些公司能长期获得超额收益，它们的护城河将大批的潜在对手挡在了门外，维持了长期的超额收益率。

券商中国的统计数据显示，A股共有约30家上市公司的净资产收益率在长达10年的时间中连续高于15%，它们分布在医药生物、食品饮料、家用电器、电子、银行、轻工制造等行业中。

毫无悬念，以食品饮料和家用电器为主的大消费板块占到了三分之一。食品饮料中，贵州茅台、伊利股份、古井贡酒、承德露露和洋河股份等5家公司的净资产收益率连续10年大于15%。在过去10年中，贵州茅台的净资产收益率除了2015年和2016年外，其余8年净资产收益率均超过30%。

在家电企业中，小家电企业苏泊尔的净资产收益率不仅在过去10年的时间中连续高于15%，而且还呈现不断走高的态势，10年前苏泊尔的净资产收益率仅有18%，2019年该指标上升为30%。格力电器